L'analyse financière dispose de plusieurs méthodes pour évaluer une société et ses actions.
Les plus courantes reposent sur l'actualisation
des revenus futurs attendus (dividendes, bénéfices, capacité d'autofinancement selon les méthodes)
et d'une valeur finale à la revente,
en utilisant un taux d'actualisation incluant une prime de risque
Dans certains cas, lorsque la société est en voie d'être reprise, ou au contraire va cesser ses activités, on évalue aussi les éléments actifs et de passif du bilan
Si l'action est cotée en bourse, sa valeur est bien entendu le cours de bourse. On peut cependant évaluer un cours potentiel en utilisant
les fondamentaux économiques (revenus futurs...) indiqués plus haut,
un coefficient financier (par exemple PER) théorique,
la prise en compte des éléments psychosociologiques tels que le profil boursier de l'action, les tendances de marché et percolations, etc., des domaines désormais très largement étudiés (neuroéconomie, socioéconomie...)
Méthodes d'évaluation
Pour les actions, l'évaluation financière consiste d'abord à déterminer la valeur d'une entreprise. Trois familles de méthodes sont utilisées:
1 L'approche patrimoniale basée sur la valeur comptable du bilan de l'entreprise (une entreprise qui a 100 millions d'Euros de fonds propres est évaluée à 100 millions d'Euros). C'est une approche très artificielle puisque la valeur comptable ne reflète pas la valeur économique.
2 L'approche par les multiples se base sur des critères de comparaisons.
Les multiples boursiers: - on sélectionne un groupe d'entreprises comparables (même secteur, position de marché équivalente, etc) - on détermine des multiples boursiers pour celles de ces entreprises qui sont cotées en bourse. Les multiples les plus utilisés sont
le P/E (price/earnings ratio, i.e. capitalisation boursière / résultat net),
le P/B (price to book, i.e. capitalisation boursière / fonds propres),
Valeur d'entreprise (= capitalisation boursière + valeur de marché de la dette) / Chiffre d'affaire,
Valeur d'entreprise / EBITDA ou EBIT.
- on applique, à l'entreprise que l'on cherche à évaluer, ces multiples calculés pour des entreprises comparables Par exemple, si l'entreprise non cotée A a des revenus de 100 millions d'Euros et est très comparable à une entreprise cotée qui a un VE/Revenues de 2x, alors la méthode des multiples boursiers tend à dire que A vaut 200 millions d'Euros.
On notera toutefois qu'une action non cotée n'a pas la même liquidité pour le porteur qu'une action cotée et par ailleurs ne peut pas faire l'objet d'OPA ou OPE. Cela fait qu'on appliquera une certaine décote à cette estimation. Un indice est désormais publié des valorisations appliquées sur les entreprises de taille moyenne ( http://www.argos-soditic.fr/fichiers/communiques/Indice_Argos_Epsilon.pdf ).
Les multiples de transaction Approche similaire aux multiples de transaction, à ceci pres que les multiples sont déterminés à partir de transactions observées sur le marché. Par exemple, si l'entreprise A a des revenus de 100 millions d'Euros et est très comparables à une entreprise qui a des revenus de 150 millions d'Euros qui a été vendue peu de temps auparavant à 300 millions d'Euros, alors la méthode des multiples de transaction tend à dire que A vaut 200 millions d'Euros (100 x(300/150)).
3 Actualisation des flux monétaires (DCF: Discounted Cash-Flows) Cette approche consiste à déterminer les flux monétaires futurs et à les actualiser au taux du coût du capital.
Concernant la rentabilité intrinséque de l'entreprise, il s'agit des cash-flow (marges brutes d'autofinancement) libres dégagés par son exploitation.
Concernant la rentabilité extrinsèque, autrement dit celle pour l'actionnaire, il s'agit des dividendes attendus et éventuellement de la valeur de revente espérées en fin de détention.
- Determination des flux monétaires futurs Pour cela on construit un modèle financier qui donne des prévisions sur un futur plus ou moins lointain. Puis, si on utilise la méthode intrinsèque, on calcule pour chaque année future les cash-flows associés:
Revenu d'exploitation (1-Taux d'imposition)
+ Amortissements & Dépréciation
- Capex (Capital Expenditure, i.e. investissement productif)
- Variation du BFR (Besoin en Fond de Roulement)
= Cash-Flows libres
- Détermination du coût du capital La méthode la plus utilisée est celle du WACC (Weighted Average Cost of Capital, ou Coût Moyen Pondéré du Capital)
WACC = Kd x (1- Taux d'imposition) x (D/D+MV) + Ke x (MV/D+MV)
avec Kd = Coût de la dette (taux d'intérêt annuel payé sur la dette)
Ke = Coût des Fonds Propres (cf ci-dessous pour son calcul)
D = Valeur de marché de la dette (généralement la valeur comptable)
MV = Valeur de marché des Fonds Propres (Capitalisation boursière)
Ke = rf + Beta (rm - rf)+ Prime
avec rf = taux sans risque (généralement le taux des obligations d'État à 20 ans)
rm-rf = prime de risque de marché
Beta = beta de l'entreprise
Prime = prime liée au pays ou à la liquidité
- Déterminaion de la valeur terminale On utilise souvent la formule de Gordon Shapiro sur le cash-flow récurrent de l'entreprise (celui observé après de nombreuses années)
TV = Cash-Flow récurrent / (Cout du capital - croissance sur le long terme)
- Déterminaion de la valeur de l'entreprise A partir des éléments précédents, on obtient:
EV = Somme de 1 à n (Cash-Flow de l'année n / coût du capital) + Valeur Terminale
